金融圈的朋友很清楚，信托业在2020年“压非标”的冲击下，68家公司正在苦苦探索转型之路。尽管大家关于方向的思考各有不一，但有一条是公认的，那就是尽量扩大资本实力。

22日晚，陕国投（000563）抛出了最新一轮融资方案，宣布启动36亿元的定向增发，这是2021年开年以来，第2家省内金融类上市公司的“再融资大计划”。

战略级任务：从不缺席“增资潮”

这一轮“增资潮”源于2020年5月的《迪士尼彩乐园3》，因为这个《迪士尼3彩乐园》的核心是“将资金信托业务开展的规模限制与信托公司净资产挂钩”。

例如要求全部集合资金信托投资于同一融资人及其关联方的非标债权资产的合计金额不得超过信托公司净资产的30％。例如信托公司以自有资金直接或者间接参与本公司管理的集合资金信托计划的金额不得超过信托公司净资产的50％等。

这个情况下，机警的信托业马上迎来了新一波的增资潮。

《迪士尼彩乐园3》在2020年末做过统计，全年已有五矿信托、华鑫信托、大业信托等11家信托公司的增资获监管批复并公告，总计增资约297.28亿元，远超2019年同期9家信托公司增资规模。

陕国投董事长薛季民曾公开表示：董事会一直把扩大资本实力视为战略级任务。而按照这一定位，金融棒棒糖统计发现：“几乎每一轮信托增资潮中都出现了陕国投的身影”。

1：2012年：这一年信托业增资总量大约为150亿元。

陕国投以定向增发的方式融资22亿元，公司注册资本增加至5.78亿元，净资产增加到了30亿元，一举扭转了2006年重组时刚刚达到最低要求（3亿元）的衰弱局面。

2：2015年：这一轮增资扩股潮甚于往年，如平安信托将注册资本由原来的69.88亿元增至120亿元，重庆信托则大笔增资103.6亿元至128亿元。

陕国投再次通过定向增发融资32亿元，辅以资本公积金转增，注册资本达到30.9亿元，净资产达到70亿元，开始达到全业的平均水平。

3：2018年：这一轮增资潮持续时间最长（ 2016年开始），全行业有9家公司注册资本超过100亿元。

陕国投又抓住了机会。当年7月以配股方式募资22亿元，公司注册资本接近40亿元，净资产突破100亿元，资本实力进入行业中上游水平。

4：2021年：本轮增资潮的背景前文介绍过了，接近300亿元的增资量，创下了近10年来的新高。

而陕国投本次抛出的36亿元再融资方案一旦落地，公司的资本实力将达到51亿元左右，陕国投的排名可从前30一举冲至前20强，也成为陕西3家信托公司中资本最雄厚者。今天看起来，这个事好象不难。但想一想陕国投重组前后的2004年，其注册资本排名是全行业倒数第3！

历史新高：2020净利润接近7亿元

19日晚，陕国投发布了2020年度业绩快报，全年净利达到历史新高，约为6.86亿元，同比增加17%。而如果拉长时间轴线，大家可以发现自2006年起，陕国投的赚钱能力早已飞起来了。

这些数据是显要的，但金融棒棒糖认为“结构”更能说明问题。依据2020年半年报相关数据，金融棒棒糖发现以下新特点：

1：信托业务“真转型”：压降融资类业务规模是痛苦的，但不走这一步，未来就没路了。这就要求以主动管理能力打造新产品线，同时下决心研究“标品信托”该怎么做。

其实在2019年报中，陕国投主动管理的资产占比已经达到54%，已进入拐点式突破阶段。而在2020年半年报中可知，业务规模虽然有所回落，但信托收入却在稳步提升，这才是“真实的盈利能力”。

这其间，债券标品成长迅速，江铜保理ABN、重庆地产物业收费区ABN（国内首单）先后成行，“非标转标”领域的ABS在2020年先后开了3单，累计批复规模达到300亿元。2021年1月10日，在深交所又申报成功了100亿元规模的ABS。

2：财富管理“真投入”：这是一个需要漫长耐心的大战场，经多轮自我改革，“陕国投财富”品牌已渐具声誉，2020年全年募集资金达到创纪录的600余亿元，同比上升180%。而且客户结构持续优化，如个人客户在3年内几乎翻了4倍，而存量客户数（含迪士尼3彩乐园）已经超过1.5万户。

支持这一数据的是在全国范围的持续投入，截止目前陕国投已设立省外财富中心17个（2020年度新增2个）。也是在这一年，同业合作获得重大突破，代销渠道与直投业务有积极进展。

3：固有业务“真投研”：避免自营盘的大起大落是难点，陕国投在这一领域强化了投研能力建设，“预警机”高效运行，投资收益堪称良好。

同步辅以积极创新，如对“打新”产品的重视，如多元化酝酿，尤其是与排名前10的基金公司合作了雪球结构、鲨鱼鳍等产品，这些都构成了“陕国投能力突破”的重要品类。

尽管这些都是转型的方向，但金融棒棒糖注意到，陕国投似乎酝酿向“硬科技”靠近，因为他们（准备）“强化与本土优秀PE、VC迪士尼3彩乐园的深入合作，探索电子信息、生物医药、数字化等领域的股权投资”。

这是个火热的市场。例如铂力特（688333）最新市值108亿元，其2016年的一级市场估值为19亿元，也差不多上涨了5倍。

陕国投提出关注这一市场，既有监管层鼓励“硬科技公司登陆资本市场”、“鼓励险资参与创投基金”等因，也因近期带着“三类股东”成功IPO的案例越来越多之因。金融棒棒糖认为，这种观察与渐近就是“创新”的起点。

36亿入账：“金鱼时代”怎么做？

信托转型确实让全业焦虑，最实质的问题是“赚轻松钱”的融资类业务受限，“赚辛苦钱”的标品类业务难启动。“舍不得”和“心不甘”交替上演，这一分野被“资管云”形象的比喻为：“泥鳅时代”与“金鱼时代”，而二者的区别就在于活动范围、透明度和生存能力。

而陕国投管理层关于主业转型的目标恰恰是做一只金鱼，行动核心是构建“稳固”盈利模式。

金融棒棒糖认为：“稳固”切中了信托转型的命门。因为过去盛行的“狩猎思维”和监管层鼓励的“农夫思维”，既是游牧与农耕两种产业的差异，背后其实也是能力与文化的差异。

在接受采访中，陕国投管理层详细描述了未来的转型思考。

1：传统业务端：（不能饿着肚子谈转型）

房地产仍然不可忽视（五中全会亦提出“促进房地产市场平稳健康发展”），这一领域内陕国投打法很多，如进一步加强名单制管理（财务稳健头部及区域龙头），如探索多元化业务模式（股权+债权、标+非标、短期资金+长期资金等）等提供综合服务，如锻造地产股权投资能力（培养专业投后管理团队）。

平台同样重要（陕西正在整合各地市平台），这也是信托公司支持省内实体的重要载体，陕国投计划坚持“三高三优三强”（层级高、收入高、评级高等）的展业策略，更主要的是正在酝酿“平台基金”，具体工具可能包括优先股、永续债、可转债等。

2：主攻业务端：（肚子不饿必须转型）

固收业务在持续丰富产品线之同时，“全流程标品风控”是重点，不断更新分级债券库与分级交易对手库。陕国投对此重视程度达到了“扛鼎”级表述，而这一部分的成长也将得益于本次定增所带来的资本壮大。

“信托服务+”自然是重中之重。例如“资产证券化+业务”，要寻求跨市场参与资产证券化业务机会，包括但不限于银行间市场、交易所市场及银登中心等。例如发力家族信托，特别是主动管理模式。

3：协同业务端：

如以资金端和资产端的需求为重点，在标品TOF业务、阳光私募等方面持续创新扩展。如积极推动小微企业经营贷、场景消费金融、中小微企业供应链金融等具备普惠金融属性的ABS/ABN标准化产品，探索拓展ABS/ABN等标准化产品的夹层投资等。

当然，这一领域恰恰包括了前文提到的“产业投资信托”，即投贷联动、PE等。

4：财富管理端：

陕国投计划探索财富管理总部由“成本中心”向“利润中心”转变，这在信托财富领域是核心议题，堪称财富部门的“红绿灯”与“指挥棒”。在这一过程中，陕国投要求推进财富直销，重点拓展债券投资、现金管理等固收类产品，构建股票投资FOF/MOM组合等。

图：陕国投与宝鸡市政府联合举办融资平台整合升级培训会

行文最后，作为本土财经观察者，金融棒棒糖还想介绍一个信息：2020年陕国投支持陕西境内实体经济融资超过300亿元。在经济下行的艰难时刻，陕国投借优势业绩启动36亿元级的再融资，无论对“金融陕军”还是“追赶超越”而言，无论是其反应效率还是未来收益来看，都具积极意义。

结语：

陕西上市公司常常“后知后觉”，往往错失诸多系统性机会。陕国投作为省属国企及上市信托公司，保持高度的市场敏感，用扎实业绩打底，充分利用资本市场，让我们有理由期待：2021年仍然是陕西的“资本大年”。